中信建投-家用电器行业研究报告
2019-08-30 23:27
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  云米科技发布2019年二季度业绩,公司2019Q2实现营业收入11.6亿,同比增长63.6%,净利润8890万,同比增长117.6%,扣除股权激励费用后净利润9930万,同比增长113.7%。

  行业层面,今年上半年普遍承压。根据奥维云网的数据,2019年上半年中国家电行业的零售总额下降3.2%,景气度差。其中,净水器2019H1零售额138亿,+1.3%,零售量502万台,+8.6%;冰箱零售额458亿,-0.3%,零售量1631万台,+2%;洗衣机355亿,+3.7%,1685万台,+5%。

  公司层面,2019Q2实现营业收入11.6亿,同比增长63.6%,较2019Q1的104.4%,增速有所放缓。分产品看,2019Q2净水系统实现营业收入3.4亿,同比增长21.2%,主要受新系列推出及总体销量增长带动;厨房家居3.5亿,同比增长61.5%,主要由云米品牌冰箱驱动;其他产品2.1亿,同比增长163.2%,主要是云米品牌洗衣机和热水器的贡献;耗材6940万,同比增长38.3%,主因由于净水器销售增长带动;价值附加服务1.8亿,同比增长138.7%,主因新产品推出以及价值增值产品需求量提高。

  2019Q2公司毛利率27.0%,同比下降0.4pct,主要受新品推出产品结构变化影响。公司智能净水系统毛利率约25%-30%,智能厨电20%左右,其他智能产品25%左右,耗材40-50%,增值服务20%左右。

  营收结构上,2019H1智能净水系统占比25.29%,同比下降16.25pct,幅度较大;智能厨房电器占比29.85%,同比提升2.35pct;其他智能产品占比21.56%,同比提升10.98pct,耗材占6.39%,同比提升1.87pct,增值服务占16.91%,同比提升4.99pct。

  公司目前的策略是继续增加SKU,来覆盖更多的使用场景和价格范围,新品较低的毛利率对公司整体毛利率会有一定压力。

  2019Q2公司期间费用率约17%,同比下降2.23pct。其中,销售费用1.30亿,占营业收入11.2%,费用率同比下降3.88pct;管理费用0.22亿,占营业收入1.9%,费用率同比提升0.48pct;研发费用0.60亿,同比提升112%,源于雇员增加带来了2420万的支出。

  销售费用主要构成是广告和物流,公司对此进行了谨慎的成本管理,提升费用效率。公司下半年目标非GAAP利润率为8%。

  家庭用户渗透率方面,2019Q2云米的家庭用户达230万户,环比增加30万户;拥有至少两款联网产品的家庭用户比例达到16.1%,环比增加0.9pct。考虑智能家居行业前景,未来家庭用户渗透率提升空间巨大。据艾瑞咨询数据显示,2018年智能家居产品的渗透率仅为34%左右,相比于渗透率达100%的电视或智能手机等产品,这一比例预计在未来五年内将增至64%以上。此外,根据云米与IDC在3月共同发布的《全球消费物联网趋势展望2025》白皮书,2018年中国家庭智能家居设备的平均数量仅为0.9台,预计到2025年将增至6.8台。

  发展初期公司严重依赖小米渠道,16年小米渠道销售占比95.9%,单一客户依赖风险大。公司近年大力拓展多元渠道,线上继续和京东、天猫等深化合作的同时,致力发展自有的电商平台,包括云米商城和微信小程序云米生活馆。

  2019Q2按销售额口径,小米渠道占比已降至40%,云米及其他渠道占60%,对小米依赖程度下降。公司线,线。其中,线来自天猫苏宁拼多多等电商渠道。线下方面,经销商反馈良好,2019Q2新开店面300家,年底目标开店到2000家,公司线下下半年经营策略着重提升单店的盈利能力。

  云米科技作为智能家电行业新贵,在于小米合作基数上,逐渐布局完成净水器、厨电、白电等家电主要品类,用户规模持续扩大,销售网路日益成熟,物联网协同效应开始显现,业绩持续高增长。公司未来发展空间仍然广阔,运营模式领先,看好公司长期成长性。